1. 研究目的与意义
在众多并购、收购交易中，资产评估机构提供的评估值成为了交易定价的重要依据。然而，通常情况下企业价值评估值与实际交易价格存在一定差距。
我国资产评估行业相对于西方起步较晚，理论发展还需进一步完善。探讨资产评估值与交易价格之间差异的影响因素，可以丰富我国评估行业的理论基础，也能降低评估结果的误差，增强评估过程的规范性，使得评估结果更具有参考意义。
本文拟将微软以687亿美元收购动视暴雪为例，对企业评估值和交易价格之间差异的影响因素进行研究，为并购重组等活动中的交易合理定价提供改善依据，报告使用者能够判断评估值的参考价值，做出更为合理的决策。同时，对标的资产评估值进行合理性研究，有助于降低评估值与交易定价之间的偏差，使评估机构出具的评估报告能够更准确的反映标的资产实际价值，增强评估报告使用者对评估结果的可信度和评估质量，并有助于树立行业公信力，促进并购重组交易的顺利进行和资产评估行业的健康发展。
2. 研究内容和预期目标
| 研究内容 1、动视暴雪的企业评估值到底是多少的问题。动视暴雪由动视美国视频游戏开发商动视公司合并维旺迪游戏后更名而来，其巅峰市值是2021年2月，在疫情、旗下《使命召唤》等系列游戏大卖等多方影响下，市值超过了800亿美元。目前，动视暴雪已成为全球顶尖的游戏开发商和发行商，本文拟采用现金流量折现法中的企业自由现金流量折现模型评估其企业价值。 2、高溢价收购交易定价与企业评估值之间差异过大的原因问题。本文以微软收购动视暴雪为例，分析资产评估值和交易价格的关系。2022年1月18日，微软宣布计划以每股95美元、交易总额达687亿美元的价格全现金收购动视暴雪，这一价格在上周五的收盘价格的基础上溢价45%，而在18日当天，其股价一度大涨45%至65.4美元。微软真正看中动视暴雪的是什么，为什么愿意拿出自己近一半的现金储备去收购动视暴雪。 3、高溢价并购、收购交易背后蕴藏的风险问题及相应思考。并购交易价格过高，将会引发一系列的风险。在好的市场时机下，企业的股票价格偏高，收购方会接受并购溢价偏高的交易，这会滋生收购方管理层的第一类代理问题。同时，并购溢价过高还会带来商誉高估的问题，也说明了理性并购的重要性和稳健性。
关键问题 因此，本文将以溢价收购、企业评估值、交易定价为关键主题，结合资产评估理论分析和实例数据分析两种方式进行探究，分析溢价交易价格与评估价值之间差异的原因、风险及相关建议。
写作提纲 本文共分为7个章节，其中第一章节阐述研究背景、研究意义；第二章节分析游戏行业发展现状、生命周期以及不同阶段融资需求特点；第三章节介绍研究方法；第四章节分析测算案例公司的评估值；第五章节分析评估值与交易定价差异的原因；第六章节针对本文所研究关键问题提出解决方案。 |
3. 国内外研究现状
关于评估值与交易价格间差异的影响因素研究：程敏认为评估值高于交易定价的影响因素有公司自身财务状况、并购交易特征、盈余管理和公司治理结构等。赵善学和施超通过对2008-2010年间上市公司重大重组估值的分析研究，认为相关标的资产价值普遍高于其账面价值，其增值与宏观经济环境、资产质量、盈利能力和支付模式等因素相关。王竞达对2010年上市公司发生的涉及评估的交易进行统计研究，并从行业、交易类型和板块对资产评估和交易进行分析，指出资产评估已成为资本市场交易定价的重要参考依据，同时评估值和交易定价受行业、交易类型和板块等因素的影响。于成永和邵巍运用重大资产重组样本检验发现，控制权性质、制衡度以及管理层持股对并购交易溢价和评估溢价影响显著，控制权转让比例与溢价关系不显著。
由于国外资本市场发展对较为成熟，有着严格的信息披露制度，更有利于学者研究关于上市公司的交易。而且，国外学者不仅从理论上研究评估值的准确性，还运用了大量的实证分析加以佐证。大多数国外学者认为评估值与交易价格之间存在相关性，且其之间的差异是在一个特定范围内的合理值。
4. 计划与进度安排
2022.1.1-2022.1.15
进一步阅读参考文献，完善本文理论框架部分。
5. 参考文献
| [1]王艳,许烨琪.高溢价并购可以带来高市场回报吗？[J/OL].证券市场导报:1-10[2021-12-31]. [2]程敏.上市公司并购溢价影响因素探究[J].商业时代,2009(6)：72-73. [3]赵善学,施超.上市公司并购重组企业价值评估增值情况研究[J].中国资产评估,2011(8)：6-11. [4]王竞达.上市公司资产评估与交易定价关系研究——基于2010年上市公司数据分析[J].经济与管理研究,2012(5)：107-114. [5]于成永,邵巍.并购溢价率评估模型中控制权因素研究[J].会计之友,2015(23)：10-14. [6]李书峰.中国资产本市场企业并购重组[M].北京：中国人民大学出版社,2013. [7]王艳.诚信创新价值观文化差异度与并购绩效——基于2008-2010年沪深上市公司股权并购事件的经验数据[J].会计研究,2014(09)：74-80 97. [8]崔迪,刘硕.中国企业价值评估体系现状、问题及对策研究[J].品牌,2015(12)：207-208. [9]刘丹,尉京红.关联交易对评估值与交易价格间差异影响的实证研究——基于2011-2017年上市公司并购重组数据[J].现代商业,2018(25)：120-121. 22:34:48 [10]刘丹,尉京红.上市公司并购重组评估值与交易价格间差异研究——按关联与非关联交易分类[J].农村经济与科技,2018,29(17):173-174. [11]马海涛,李小荣,张帆.资产评估机构声誉与公司并购重组定价[J].中国软科学,2017(05):101-118. [12]翟进步,李嘉辉,顾桢.并购重组业绩承诺推高资产估值了吗[J].会计研究,2019(06):35-42. [13]刘超,徐丹丹,郑忱阳.商誉、高溢价并购与股价崩盘风险[J].金融监管研究,2019(06):1-20.DOI:10.13490/j.cnki.frr.2019.06.001. [14]DavidJoel M. The Aggregate Implications of Mergers and Acquisitions[J]. The Reviewof Economic Studies, 2021, 88(4) : 1796-1830. [15]Rahman M,Lambkin M. Creating or destroying value through mergers and acquisitions: a marketingperspective[J]. Industrial Marketing Management, 2015 (46): 24-35. |
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